加拿大比特币 ETF 市场表现与灰度比特币信托的比较

为了解决上述问题，灰度制定了四步发展计划（见图1），四步分别为：私募、OTC二级市场、SEC申报公司，最终成为ETF。

现在已经到了第三步。 GBTC 于 2019 年 11 月提交 Form 10（Form 10），于 2020 年 1 月 21 日生效，成为第一家在 SEC 注册为报告的公司）该公司的比特币私人信托。

灰度此前曾在 2016 年提交过比特币 ETF 申请，但最终被撤回。现在，Grayscale 认为无论其业务状况和合规性如何，它都在申请 ETF。在通往领先地位的路上。

《加拿大加密货币ETF设计机制》

加拿大在今年2月迎来了ETF落地的春天。目的、CI Galaxy、3iQ Coinshares 和 Evolve 其他几只加密货币 ETF 已获准在多伦多证券交易所 (TSX) 上市。

图2.加拿大上市加密货币ETF机制数据来源：IDEG官网及招股书整理

在设计机制方面，如图2所示，这些ETF具有以下特点：

“加拿大加密货币 ETF VS GBTC 市场表现”

在市场表现方面，将从市值、份额、AUM、净值跟踪表现、流动性和折溢价等几个指标分析表现水平，并与GBTC进行比较。

“市值、份额和资产管理规模”

从 7 月份的整体市场表现来看，灰度推出的 GBTC 和 ETHE 具有先发优势，因为它们的推出时间远早于加拿大 ETF。它缓解了市场对数字货币ETF等合规投资工具的需求。如图3、4 所示，GBTC 体现在市值（Market Cap）、股票（Listed SharesOutstanding）和资产管理规模（AUM）上。这也体现了灰度最大的优势：在行业中的强势地位。当然，灰度 GBTC 的 AUM 的强劲表现也需要考虑其机械原因。一方面是因为一级市场。不可赎回，二级市场有六个月的锁定期。

然而，据 CryptoCompare 的报告显示，在 5 月下旬至 6 月下旬的熊市中，比特币下跌了 15.1%，管理的数字资产规模减少了9.5 %，投资产品日均销售额较峰值（2020年12月）下降63.1%，加剧了净流出情况。

在此期间，以加拿大 3iQ 为代表的 ETF 是仅有的资产管理规模增长的产品结构，增长了 8.5% 至 18 亿美元。基于灰度的信托产品AUM下降了9.3%。可见，虽然灰度信托产品规模庞大，但在加拿大ETF的竞争压力下，它们已不再是投资者的唯一最佳选择。

图3.市值和上市股票流通数据来源：TSX IDEG 编译

在加拿大比特币ETF中，Purpose比特币ETF（二级市场代码BTCC）作为北美第一只比特币ETF，仅发行两天就市值3.33亿美元，吸引了众多的流动性。然而，3iQ Coinshares随后推出的BTCQ和BTCQ.U目前在市值、份额和AUM方面都超过了Purpose。

3iQ Coinshares 的 BTCQ 最快达到 10 亿美元的资产管理规模，仅在发行后三周内迅速达到顶峰（参见图 4 中的浅绿线）。可能是因为它是第一家提供公共比特币投资基金 The Bitcoin Fund (TSX: QBTC) 和公共以太投资基金 The Ether Fund (TSX: QETH.UN) 的数字资产投资基金管理公司。一方面具有一定的客户基础和行业认可度加拿大比特币合法吗，另一方面也允许客户将QBTC转换为3iQ CoinShares比特币ETF。相比封闭式基金，它更加灵活，在灰度GBTC中获得了一定的曝光度。

图4. AUM：BTC ETF VS GBTC 来源：Ychart

以太坊ETF市场成交量表现（图3）类似于比特币ETF，3iQ Coinshares市值和份额最大。值得注意的是，CI Galaxy推出的ETHX.U的市值和份额已经超过优点是推出时间为“全球首个以太坊以太坊ETF”，管理费最低。6月熊市中，Purpose的以太坊ETF（ETHH）表现逊于预期，AUM跌幅8.6%

“股票追踪表现”

从 2021 年初到 4 月中旬，比特币价格一路攀升，一度上涨 92.6%。这是由于全球新冠疫情造成的经济挫折、传统投资标的表现不佳以及各国货币政策等一系列影响，比特币作为新兴的另类资产投资标的被认可大大提高了。

图5.@ > 用 BTC 净值追踪表现：BTC ETF VS GBTC 来源：Ychart

从加拿大ETF在本轮牛市中的净值表现来看（图5），各ETF的净值（NAV）与BTC价格走势基本一致，整体波动一致。

图6. 净增长率：BTC ETF VS GBTC 来源：Ychart

类比传统金融对ETF的评价标准（跟踪偏差），ETF的表现可以通过主要ETF推出以来净值增长率与BTC价格变化率的差值来判断（图 6））。性能。

图7.BTC ETF追踪偏差来源：Gate.io研究院

组合跟踪偏差（看图7），更容易看出ETF在上市之初和标的资产市场发生重大变化的初期存在高度偏差。前者的原因可能与产品上线时受资本和舆论影响的市场有关，后者体现了BTC价格稳定时跟踪效果较好的特点。

总的来说，Purpose 和 CI Galaxy 之间的偏差误差较小，但 CI Galaxy 比 Purpose 更能容忍波动。贫穷的。 Evolve 具有最差的波动容忍度。尽管 3iQ Coinshares 领先市场和份额，但它的跟踪稳定性最差。

净值追踪表现：目的>CI Galaxy>Evolve >3iQ Coinshares

“流动性”

流动性是衡量 ETF 质量最直观的方法。

图表8. 30 天日均交易量：BTC ETF VS GBTC 来源：Ychart

从 30 天的平均日交易量来看（图 8），Purpose (1.33M) 远远领先于其他三个，但仍远小于 GBTC（8.@ >29M)。其中，BTCC.B和BTCC公司流动性波动最大，但流动性始终大于其他三者，整体来看流动性分化较为严重。

“折扣溢价”

今年 5 月比特币价格暴跌带动加拿大比特币 ETF 同步下跌，乍一听可能是个坏消息，但实际上为 ETF 的未来发展提供了一个好思路：比特币 ETF 相对于其标的资产价值保持稳定。

图9.折溢价比：BTC ETF VS GBTC（左）ETH ETF VS ETHE（右）来源：Ychart

从图9可以看出，Grayscale的GBTC和ETHE的折溢价表现都是先大溢价后大折价，折溢价幅度大于加拿大ETF。前期GBTC溢价较大反映投资者资金大量流入，机构投资者持仓集中度（约93%，来自灰度2020年Q4季报数据）表明机构对加密行业的兴趣越来越大或已经套利空间。

图 10. 随着灰度比特币信托的溢价转为负数，资金停止流动来源：Skew

而Skew的报告显示（图10），在今年2月底加拿大比特币合法吗，GBTC进入折价状态，资金流入也停止了。过去，资金流入减少是由于机构的兴起削弱资金撤离或解锁后获利了结。今年的本质原因在一定程度上是面临加拿大ETF的市场竞争和货币紧缩。由于价格波动和恐慌，GBTC一直长期处于折价状态，进一步减少了新投资者的入市，二级市场流动性率相应下降，导致一级市场价格持续走弱，形成螺旋式死亡。

GBTC 也于 3 月宣布出于管理目的暂停 GBTC。事实上，链上分析提供商 Glassnode 的首席技术官 Rafael Schultze-Kraft 也认为，只要现有股票以折扣价交易，就没有必要认购新的 GBTC 股票。加拿大比特币ETF的推出时间也恰逢GBTC溢价由正转负，这也表明资金可能流向新的合规产品，但这并不意味着机构利益减弱。

也就是说，在币价波动期间，相对于GBTC交易价格低于其资产净值约21%，加拿大ETF保持良好的交易能力，没有出现巨大的溢价或折价，映射的标的资产价值更直观。这反映了ETF应对币价波动压力的能力，为其通过SEC审核带来信心。

目前，GBTC 和 ETHE 的折扣均超过 10%。比特币ETF中，除了BTCC.U目前溢价（0.21%）外，其余均在1%以内折价，相差不大。目的的 ETF 折价和溢价波动明显小于其他。从图9可以看出，以太坊ETF的折溢价波动幅度大于比特币ETF，一般波动幅度在±2%以内。相比之下，BTC在加密市场的共识度高于ETH，ETF产品推出更早、更成熟。

与加拿大相比，美国在数字货币 ETF 创新方面的努力从未停止过。但是，由于监管政策有限，目前还没有 SEC 批准的 ETF。但作为最大的 ETF 市场，有十几只 ETF 正在排队向 SEC 申请。美国比特币ETF未来将如何发展？请关注比特币ETF科普系列第三篇。